现代生活已物流快递密不可分

    　　行业数据：1-2 月业务量合计增长20%。国家邮政局此前公告，2022 年2月快递业务量同比增长49.7%，涨幅较1 月3.3%的增速显著加快，我们认为主要受到春节错期的影响；1-2 月累积业务量增长19.6%，收入累积增长13.8%，1-2 月平均单价为10.04 元，同比下降4.9%。各公司业务量增速和价格数据有所分化：

    　　2 月业务量同比增速申通（85.3%）>圆通（82.8%）>韵达（73.5%）>行业（49.7%）>顺丰（-8.7%），1-2 月累计增速来看，申通（39%）>韵达（31%）>圆通（28%）>行业（19.6%）>顺丰（2%），我们认为顺丰增速较慢或受宏观消费市场以及公司主动调节产品结构影响，主动减少低毛利产品（从下文单价上涨可验证）。

    　　2 月单价顺丰（15.44 元）>圆通（2.60 元）>申通（2.44 元）>韵达（2.34 元）（与菜鸟裹裹结算模式变化增加通达系公司收入，剔除该影响后，以下称为可比口径），不同公司之间收入或存在一定的口径差异，横向对比可能失去准确性。但从单价变化来看，2 月单价同比增速韵达（+8.3%，未披露可比口径具体数值）>顺丰（+5.5%）>圆通（+2.3%，可比口径持平）>申通（-4.9%，可比口径下降10%）。

    　　我们认为，极兔收购百世后面临整合的过程，带动行业集中度提升（集中度CR8 指数1-2 月录得85.3，同比+5.4，环比+3.4），通达系均实现高于行业的格局，提升份额，且价格保持相对稳定。总体来看当前竞争格局趋于稳定缓和，虽然区域性或个体性的竞争行为可能仍时有发生。短期来看，疫情对于业务量的影响以及油价对于成本的压力仍有待密切观察。

    　　数据兑现有望继续带动快递板块盈利和估值修复。根据中金交运 快递三重“竞”化论，我们认为在影响快递行业的市场、平台和监管三重逻辑叠加下，当前监管逻辑占主导。考虑到监管政策的延续性（《浙江省快递业促进条例》明确提出不能低于成本提供快递服务），因此2022 年价格有望整体保持稳定态势，带来业绩持续改善。根据圆通公告，1-2 月实现归母净利润约为5.45 亿元，同比增长186%，我们测算1-2 月其快递业务单票盈利约为0.2 元，盈利能力修复明显。
 

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